Fed deve anunciar redução de estímulos em junho e começar a elevar a taxa de juros em março de 2023
Trabalhando em uma instituição voltada para os clientes, os
economistas do Itaú têm contato diário com investidores locais e estrangeiros, bem
como empresas de vários tamanhos. Essas interações suscitam debates e
discussões sempre interessantes. Apresento na sequência algumas das perguntas
mais frequentes, bem como nossas respostas.
Uma questão que vem ganhando importância desde a virada do
ano refere-se ao impacto dos estímulos fiscais nos EUA. Dados os programas de
estímulo fiscal, quais as chances de uma alta rápida das taxas de juros? A
economia americana está se recuperando fortemente, e existe o risco de
superaquecimento. Mas o banco central (Fed), sob o novo regime de metas para a
inflação média, vai relutar em subir a taxa de juros no curto prazo. Por ora,
esperamos que o banco central americano comece a discussão sobre redução de
estímulos quantitativos em junho, e anuncie tais medidas em novembro, para
implementação em janeiro de 2022 – alta de taxa de juros apenas em março de
2023.
Fed deve anunciar redução de estímulos em junho e começar
a elevar a taxa de juros em março de 2023
Há curiosidade também sobre quando os movimentos globais de
commodities e o crescimento mundial podem começar a ajudar o real, o que na
realidade já está ocorrendo. O real teve desempenho forte em abril, apoiado
pela alta dos preços de commodities e dos juros locais. A fragilidade da moeda
brasileira vem do risco fiscal, que a tem mantido em patamares abaixo do que os
fundamentos de balanço de pagamentos sugeririam.
Diante do movimento recente da moeda, surge o questionamento
sobre até onde o real pode se fortalecer. Os dilemas fiscais brasileiros não
vão desaparecer e o Fed deve começar a mudar o tom da política monetária no
segundo semestre. Com isto, ainda que, no curto prazo, o real possa apreciar um
tanto mais (para algo no intervalo R$ 5,10-5,20), a tendência é que volte a
depreciar até o final do ano (nossa projeção é R$ 5,30).
A depreciação cambial foi o principal fator de alta da
inflação em 2021. Sendo assim, cabe a pergunta sobre qual o patamar de taxa de
câmbio que levaria o Copom a rever sua política de ajuste monetário. Considerando
que o foco da política monetária hoje é em 2022, nossos modelos sugerem que uma
taxa de câmbio no intervalo de R$ 5 a 5,75 deixaria a inflação 20 pontos
básicos ao redor da meta (com Selic terminando 2021 em 5,5% ao ano). O câmbio
deveria sair desse intervalo para levar o banco central a repensar sua
estratégia de política monetária.
Outra preocupação, no que se refere à inflação, tem a ver
com os preços no atacado. Qual é o risco de repasse dos IGPs para o IPCA?
Esperamos alta de 14% no IGP nesse ano (ante 23% em 2020), com números bem mais
altos nos próximos meses devido a efeito base, enquanto o IPCA deve subir
próximo a 5%. A diferença se deve ao fato que o peso dos serviços, que têm tido
inflação mais baixa, ser bem maior no IPCA (36%) do que no IGP (11%). Além
disso, a inflação do IPCA deve ser contida pela ainda ampla ociosidade no
mercado de trabalho.
Um dos fatores pressionando a inflação no atacado tem sido a
alta de preços de grãos. O recente aumento dos preços internacionais de grãos é
temporário ou permanente? Acreditamos que deve ser temporário. Isto porque
altas de preços suscitam uma resposta do lado da oferta, e há espaço para
ganhos de produtividade em regiões agrícolas importantes. Além disso, as
preocupações climáticas, que sustentam cotações atuais, podem ser exageradas.
Por outro lado, a política de recomposição do rebanho suíno na China pode
manter certa pressão sobre a demanda por grãos por mais tempo.
A pandemia, infelizmente, não está próxima do seu final.
Assim, é natural temer uma terceira onda, seu impacto humano e sobre a
economia. Até o momento, o Brasil vacinou cerca de 8% da população (duas
doses), enquanto 15% recebeu a primeira dose. O ritmo diário de vacinação (considerando
as duas doses) tem oscilado entre 700 mil e um milhão de pessoas. Se não
tivermos uma proliferação adicional de variantes do vírus, cenário que não pode
ser descartado, o país deve controlar a pandemia no quarto trimestre do ano
(ainda que com um número reduzido de casos e óbitos).
Finalmente, com o prolongamento da pandemia e de seus
impactos econômicos e sociais, o debate sobre uma nova extensão do auxílio
emergencial segue ativo. A questão é como conciliar um programa de
transferências sociais ampliado com o teto de gastos. Segundo nossas contas,
aumentos do número de beneficiários do Bolsa Família, além de 27 milhões de
famílias, todo o resto constante, ou aumento dos pagamentos mensais, nas mesmas
condições, além de R$ 380, iriam exaurir nossa projeção da margem de R$ 30
bilhões, dentro do teto, para acomodar despesas – isto é, alternativas além
desses parâmetros iriam requerer cortes em outros gastos, ou ameaçar o regime fiscal.
Temos recebido poucos questionamentos sobre política. Isso, talvez, porque as eleições de 2022 ainda estejam distantes e porque a agenda de reformas precisa ganhar impulso adicional. É plausível que com o tempo esse interesse se torne mais central.
Link da publicação: https://valor.globo.com/opiniao/coluna/questoes-de-curto-prazo.ghtml
As opiniões aqui expressas são do autor e não refletem necessariamente as do CDPP, tampouco as dos demais associados.
